这是一个上市路颇为曲折的“卖水人”企业。

过去三年，南京海纳医药科技股份有限公司（以下简称“海纳医药”）在经历A股IPO折戟、欲“卖身”成都先导曲线上市失败后，又迅速掉头，在2025年末将目光盯向了港交所。

(资料图片仅供参考)

尽管国内CXO行业经历几年寒冬洗礼后有了景气度回升的迹象，但在国内仿制药已因集采持续推进，利润大跌且市场竞争不断加剧，相关同行业绩也纷纷失守的当下，作为仿制药CXO企业的海纳医药，面临的形势并不乐观。

尤其在增收不增利的情况下，近两年不仅净利润持续下滑超两成，手中现金也削减过半，现金流紧绷，海纳医药要如何向资本市场讲述其未来的故事？

新增CXO项目减少七成左右，净利润跌超25%

CXO（Contract X Organization）即涵盖制药研发与生产的外包服务，亦称制药外包，涵盖合同研究组织（CRO）及合同制造组织（CMO）等服务提供商，但与药明康德、泰格医药等创新药领域CXO不同，海纳医药是一家以改良型新药及高端仿制药为主的CXO企业，业务包括CRO和CMO服务，以及专有管线。

专有管线方面，海纳医药销售的产品包括奥美拉唑碳酸氢钠混悬剂（胃酸等相关胃部疾病用药）以及左亚叶酸注射液（一种化疗辅助药物）。

2022—2025年上半年，海纳医药正在进行的CXO项目分别有242个、331个、383个及398个。

受近几年仿制药市场调整的影响，海纳医药的CXO服务总项目量虽仍呈缓慢增长态势，但新增订单量已明显减少，2022—2025年上半年，CRO服务新取得项目数量分别为117个、132个、88个、41个，CMO新取得项目数量分别为50个、32个、22个、14个，▲海纳医药CXO项目具体数量情况，来源：企业招股书

而海纳医药目前正在进行的项目中处于后期的比例较高，里程碑收入低且新项目减少，致使其2025年上半年收入及归母净利润也因此大幅下滑，分别为1.78亿元、0.22亿元，同比分别减少16.8%、25.8%，▲海纳医药综合收益情况，来源：企业招股书

《星岛》从招股书了解到，

同时，海纳医药的贸易应收款项及应收票据周转天数，也呈倍式增长态势，2022—2024年分别为43天、59天、111天，截至2025年6月30日，则进一步增长到了176天，对此，海纳医药解释为贸易应收款项及应收票据结余的增长速度快于其收入的增长速度。

现金流紧绷，投资者退场